光大证券：洋河股份（002304）-投资价值分析报告：改革见成效，蓄力再回归

洋河股份(002304)苏酒龙头，砥砺前行：洋河股份成立以来几经辉煌，早期洋河大曲蝉联三届国家名酒称号，20世纪90年代末期逐渐掉队。2002-2012年洋河实现快速发展，2013-2015年行业调整期间亦有力控制下滑幅度，2016年行业复苏以来公司发力次高端及以上产品，但产品老化、渠道库存积压、价格受损等隐患逐渐显现，2019下半年针对困境开启全面调整，同时也伴随着一定的业绩阵痛期，2019-2020年营收同比下滑。深挖症结，剖析困境：1）2015年后高端和次高端白酒带动行业复苏，政商务精英对白酒消费的引领作用增强，公司沿用过去的深度分销模式，渠道战略未及时调整，享受大商资源较少。2）以销量、业绩为导向的考核制度下，压货、窜货现象较为严重，形成库存积压与价格受损的恶性循环，厂商关系亦有所恶化。3）海之蓝、天之蓝需求疲软，公司发力梦系列高端产品，但未取得明显成效。全面变革，成效初显：1）调整管理团队，以2019年刘化霜主导营销工作为变革起点，21年新领导班子就位，股权激励计划落地。2）以梦6+为抓手，打造梦6+大单品，渠道利润和推力得以增厚，省内更新换代基本完成，之后继续推出梦3水晶版