东方证券：水井坊（600779）-主动控制节奏加大投放，库存降低蓄力未来增长

水井坊(600779)21Q2营收符合预期，净利润低于预期。公司公布21年中报，21H1实现营业收入18.37亿元(yoy+128.4%)，较19H1增长8.7%，归母净利润3.77亿元(yoy+266.0%)，较19H1增长11.1%；其中，21Q2营业收入5.97亿元(yoy+691.5%)，较19Q2下滑21.5%，归母净利润-0.42亿元，减亏52.0%。核心观点白酒吨价稳定提升，主动控制节奏消化库存。21H1高档、中档酒分别实现营收17.81亿元、0.54亿元，同比增长128.2%、129.5%，较19H1增长10.9%、33.1%；21H1吨价较20H1和19H1分别增长19.3%、2.5%，核心产品上半年消费者成交价提升20-40元。公司Q2主动控制发货节奏，6月底渠道库存为18年来最低，为下半年蓄力。分区域，21H1北区、东区、南区、中区、西区的收入较19H1分别增长16.1%、13.9%、37.8%、-2.4%和-8.1%，北区、东区、南区稳定增长，中区和西区收入下滑。21H1合同负债余额6.39亿元，同比20H1增加1.35亿元，环比21Q1下降0.85亿元。毛利率