西南证券：水井坊（600779）-着眼于长期发展，21Q2费用积极投放

水井坊(600779)投资要点业绩总结：公司2021年上半年实现收入18.4亿元，同比+128%，归母净利润3.8亿元，同比+266%，其中21Q2实现收入6.0亿元，同比+691%，归母净利润-0.4亿元，利润端低于市场预期。产品结构升级顺利，团购渠道表现亮眼。21Q2较19Q2收入同比-21%；1、分产品看，21H1高档酒收入17.8亿元，同比增长11%；分拆量价贡献来看，销量、吨价分别提升0.6%、10.7%，吨价大幅提升主要受益于21年4月产品提价和高端产品占比提升。2、分区域看，21H1公司在北区（+16%）、东区（+14%）、南区（+38%）均实现双位数以上高增长；在中区（-3%）、西区（-8%）增长有所承压；3、值得重视的是，公司积极开拓团购渠道，大力发展团购型经销商，团购等新渠道收入同比19H1增长32%，渠道结构持续优化。21Q2费用率大幅提升，盈利能力短期承压。20H1由于疫情冲击叠加公司主动控货，收入基数较低，不具有可比性。以19H1为基准，公司21H1毛利率同比提升2.3个百分点至84.5%，产品结构升级良好。从费用率来看，以19H1为基准，21H1销售费用率同