中银证券：开润股份（300577）-新兴箱包行业龙头，双模式驱动成长可期

开润股份(300577)公司代工业务客户优质，龙头优势明显，未来将通过现有客户加深合作以及扩展新客户的方式维持稳定增长。公司自有品牌“90分”产品优质，受到目标消费者认可，未来将受益于品牌力的提升与国内箱包行业的快速发展，预计公司未来业绩发展稳健。首次覆盖，给予增持评级。支撑评级的要点箱包行业龙头企业，双模式发展迅速。公司是新兴箱包行业龙头，收入利润长期保持高速增长。2013-19年，收入由2.95亿增长至26.95亿，CAGR44.57%。B2B方面，与众多国际品牌达成了多年的合作关系，积极发展新客户，为公司提供稳定增长的订单需求。B2C方面，自有品牌“90分”增长迅速，毛利率稳步提升，在疫情之后有望加速发展。老客户加深合作提高放量，新客户扩宽业务带来增长。2015-2019年，B2B收入由4.45亿增长到13.19亿，CAGR为31.21%。公司在品质、研发、成本等方面有显著优势，未来加深现有客户合作，受益于客户业务发展以及供货占比提升。公司收购印尼工厂及上海嘉乐，打入Nike和优衣库供应链；切入VF供应链，收到VF持续增长的订单，为未来提供新增长点。自有品牌品质优秀，行业发展驱动