东方证券：老白干酒（600559）-结构调整拐点逐步接近，武陵酱酒驱动盈利改善

老白干酒(600559)核心观点主动调整产品结构，着眼长期升级趋势。公司于18年完成对丰联酒业的收购后，构建了多香型、多品牌、多区域共同发展的新格局。17年来，公司主动调整衡水老白干等品牌的产品结构，削减中低端产品，以价带量的推动收入的增长，预计收入拐点将逐步接近。河北白酒价格带升级明显，对比江苏和安徽市场，潜力巨大；公司加强布局中高端产品，未来将逐步受益。文王贡酒和孔府家酒作为安徽和山东的知名地产酒品牌，随着公司的经营管理能力与资源进一步整合，预计未来将主要以价格提升拉动业绩增长。需求旺盛产能扩张，武陵酱酒加速增长。酱酒市场持续火热，2020年市场规模同比增长15%至约1,550亿元，占白酒市场的约27%。受自然环境、酿造条件等的影响，湖南是国内重要的酱酒生产地区与消费市场，测算湖南市场酱酒份额达到约30%。武陵酱酒诞生传奇，是中国十七大名酒之一，采取经典大曲酱香白酒酿造工艺，产品品质比肩茅台。武陵酒量价齐升，15至20年，销量和吨价的年化增速分别达到15.2%和15.4%；产品以中高端产品为主，多款产品销售价格在千元以上。武陵酒以长沙为重要突破口，销售额快速增长，为未来走出常德、布