东方证券：山西汾酒（600809）-青花引领结构升级，Q2盈利大幅增长

山西汾酒(600809)1Q2盈利高增长，超出市场预期。公司公布21年半年报业绩预告，以20年重述后业绩为基础，预计21H1实现营业收入117.4亿元至124.3亿元，同比增长70%~80%，归母净利润34.2亿元至37.5亿元，同比增长110%~130%；其中21Q2实现营业收入44.0亿元至51.0亿元，同比增长59%~84%，归母净利润12.4亿元至15.6亿元，同比增长209%~290%。核心观点青花引领结构升级，省外市场加速拓展。21Q2营收增速中位数约72%，延续高增趋势。产品结构上：1）预计青花汾实现高增长，青花30复兴版价格升级起到拉动作用，渠道反馈二季度青20等动销加速，预计青花汾占汾酒比重接近40%，推动盈利能力上行；2）老白汾受益于同期低基数预计高增，巴拿马稳定增长；3）预计玻汾延续年初来的控量节奏，增速与整体接近；4）竹叶青稳步发展，配制酒销量大幅增长。区域市场上，公司巩固省内市场优势，预计上半年稳定增长，增速环比21Q1改善；省外市场加速拓展，环山西市场及南方市场收入大幅增长，预计21H1省外市场实现翻番增长。青花批价稳中有升，渠道库存良性动销良好。目前青20