浙商证券：韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估

韵达股份(002120)投资要点一、如何看待快递行业的增长？实体网购驱动，头部公司规模仍维持相对高增上游驱动方面，国家统计局实体网购统计口径或低估带货形式的增量。直播带货属于新兴网购营销模式，赛道体量大、增速高，规模较小的企业及个体户可能因统计偏差及误差等原因未被计入口径，因此统计局口径实体网购零售额增速或有低估。行业格局方面，行业仍处于龙头集中过程，龙头有超额增长，2014年顺丰及四通一达合计单量市占率51.6%，至2020年合计单量市占率83.2%，累计提升31.6个百分点。二、快递价格战前景如何？将回归良性，估值压制因素解除我们认为价格战看两个层次：1）第一个层次：良性博弈。龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时并不影响现金流增长。2018-2019年期间快递行业正是处于良性博弈阶段，龙头市值相对稳定。2）第二个层次：恶性竞争。资本介入之下，行业中部分企业甚至将票单价降至大幅低于成本线水平，导致龙头经营现金流受损。2020年至今快递行业正是处于恶性竞争阶段，此阶段市场情绪承压，龙头市值下杀。当前政策定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点