浙商证券：水井坊深度报告：轻装上阵，高端可期

水井坊(600779)投资要点看过去：出身系名门，具备高端酒基因公司前身为老八大名酒之一的全兴大曲，为“川酒六朵金花”之一，其拥有全世界最古老的酿酒作坊，故又被业界称之为中国白酒第一坊。自2000年水井坊推出之时，价格一度超越贵州茅台、泸州老窖，出身即高端，后因管理层变动频繁、公司战略调整等原因跌落高端酒阵营。疫情过后，公司积极调控与经销商共度难关，21年轻装上阵。论当下：次高端为基本盘，新总代助力拓张股权结构方面，公司目前为唯一外资控股白酒上市公司，近期新任领导上任后，水井坊“水土不服”问题逐步得到解决，同时由于此前股权激励解锁条件受疫情影响或难以达成，公司近期将再次启动回购以保障长效机制的建立；产品结构方面，公司聚焦中高档产品，其中位居次高端价位的臻酿八号及井台收入占比接近90%，随着产品结构的稳步提升、核心产品价格上移，高档酒毛利率从17年的80.78%提升至20年的84.79%，未来典藏及以上产品（高端产品）及酱酒产品将为业绩两大增长极；渠道市场方面：新总代模式助力公司走出困境，未来公司将聚焦核心市场，推进核心门店5.0模式，推动核心点重点省份覆盖率增长。未来看点：高端化发展+