华安证券：如何把握北方华创的投资机会？

北方华创(002371)投资属性上讲，行业发展阶段决定投资属性。国内半导体产业的发展次序与海外“一代设备、一代工艺、一代产品”的历史性规律相反。本土设计企业率先壮大，愿意来国内自主晶圆厂流片，本土晶圆厂获得订单逐步壮大后，才有机会扶持本土的设备与材料企业。从国产替代的角度而言，越接近上游，则其发展压制性因素越多。北方华创作为国内半导体设备的代表性企业，其明显的利润端拐点尚未显现，因而不能用一般“价值投资”理念全面衡量其投资价值。我们认为，“海外对标研究”与“产业趋势研究”可作为公司中长期目标市值之“矢”，“行业景气度”及“国产替代进程”可作为把握公司投资节奏之“锚”。估值逻辑上讲，产业地位与高成长性决定高估值，北方华创高估值具有合理性：①半导体设备是整个半导体产业发展基石，其自主可控关乎整个电子信息产业安全，具有极大的产业附加值及保障效应；②下游半导体制造产能转移叠加设备国产替代，国内半导体设备处于高速发展的黄金期；③半导体设备属于弹性极高的专用设备，从下游晶圆厂历年资本开支的金额及营收占比来看，远高于光伏、锂电等当前高景气制造业。④从国产替代角度而言，结合不同半导体产业环节匹配不同估