西南证券：东航物流（601156）-传统业务绽放，新经济业务蓄势起飞

东航物流(601156)推荐逻辑：①传统航空速运业务高景气，航空货运价格预计维持高位到2023年，地面服务维持30%以上的高毛利；新经济业务预计20~23年收入CAGR为23%；②航空是高附加值产品重要跨境运输渠道，关乎国家供应链安全，对比成熟国家，国内航空货运仍有较大成长空间；③混改上市推动公司市场化转型，员工持股释放业绩动力，未来看公司治理结构与资源整合能力逐步提升。东航物流是第一家混改航司，拥有10架全货机和725架客机腹舱运力，通达全球170个国家。东航控股45%，公司16-20年营收/归母净利润CAGR分别为26.8%/63.7%。公司坐拥上海黄金码头，海外航点以北美、欧洲等质高收益航线为主。高ROE来源：高净利+高周转+稳健杠杆；高净利来源：高毛利+低费率。2020年疫情带来的供需错配推高航空货运运价，公司当年ROE达到55%，公司当年18%的净利率和1.95的资产周转率均优于A股可比公司。速运与地面服务贡献80%的毛利稳固利润底盘，综合物流服务高速增长。航空速运与地面服务贡献67%的营收以及80%的毛利，是公司业绩的底盘。综合物流解决方案具备高成长性，18-20年营收CA