国信证券：专题研究报告：中外资产管理行业比较研究-260628

核心观点 中美日资管行业的发展分析。美国资产管理行业展现了先行市场的演进逻辑与成熟形态。美国资管行业的发展阶段经历了从共同基金普及到账户化、指数化与平台化演进，其核心特征是养老金主导、高权益配置，头部集中，被动化与平台化。 日本资产管理行业展现了高储蓄经济体的资管扩容路径。日本资管行业的发展阶段经历了从泡沫繁荣到制度驱动的再扩容，其重要特征是NISA制度推动资金迁移，ETF化和头部化显著，券商资管主导格局明显。 而中国资产管理行业正处在资管新规重塑后的转型升级与渗透率提升期。按行业演进逻辑划分，中国资管行业在不同发展阶段的核心差异不只在于规模大小，而在于行业增长逻辑的根本切换：从牌照扩张到通道膨胀，再到监管 重塑，最终走向标准化、净值化和居民资产配置功能强化。中国资管行业发 展的核心特征是总量扩张、结构再平衡、公募崛起、ETF提速与居民资产迁移。 中美日资管行业：对比与对标。把中美日三国放在同一张坐标系里观察，各自所处的发展台阶截然不同。美国早已走完“居民间接入市—养老金制度化—资管深度嵌入经济体系”的全过程，进入以账户化、被动化、平台化为特征的成熟终局；日本在高储蓄底色之上，依靠NI