浙商证券：仙鹤股份深度报告：卡位大消费，稀缺的优质成长标的

仙鹤股份(603733)报告导读纸基功能材料龙头，盈利能力中枢上行，成长路径清晰！投资要点纸基功能材料龙头，卡位大消费公司历经20余年发展成为全国纸基功能材料绝对龙头，旗下七大产品系列覆盖消费、工业、烟草等优质赛道，除电气及工业用纸外细分纸种市占率均处业内第一。2013-2020年公司营收从16.12亿元增长至48.43亿元，CAGR为17.01%；归母净利润从1.53亿元增长至7.17亿元，CAGR为24.63%；21Q1公司营收15.26亿元（+68.89%），归母净利润2.80亿元（+167.49%），盈利表现尤为亮眼。稀缺的成长标的，周期性趋弱产销量稳步增长，历史吨盈利中枢抬升。特种纸多以销定产，公司产能利用率、产销率均维持90%以上高位，15-20年公司本部销量从24.63万吨增长至60.36万吨，CAGR19.62%。历史吨毛利、吨净利均中枢抬升，优质产品力带来的强议价权、产品结构持续优化、极致费用把控系盈利抬升之核心。迈入产能扩张周期，成长路径清晰。截至目前公司+合营公司夏王产能合计110万吨，浆产能10万吨。22年开始公司将进入产能密集投放阶段，可转债募投项目30万吨食