华安证券：华熙生物（688363）-幕后到台前，“技术嫁接”浇灌“HA乔木”茁壮成长

华熙生物(688363)技术为先：研发筑基嫁接优质赛道，品牌塑造水到渠成“酒香不怕巷子深”的前提是“酒酿得好”，再以香味远飘以吸引客户。因此，在“产品技术研发”与“销售渠道铺开”的打造上，华熙的发展更像是先打造具备竞争优势的技术壁垒，即“微生物发酵+交联”两大技术平台。对于在护肤品、医美终端产品及功能性食品领域的业务拓展，我们认为更像是通过“技术嫁接”实现业务的“传承”——选择想做且能做的板块，实现业绩贡献更多元且确定性强。“原料+终端+护肤+食品”的新老业务在业绩贡献的排布上实现“短期与中长期”相应结合的分配。对于品牌的塑造则是借力各细分业务的协同效应水到渠成，让公司标签从直接的HA--间接的HA标签--超越的HA。技术嫁接一：终端产品+打通上下游公司以技术起家，（1）国内最早采用发酵法进行HA原料生产的企业，结合酶切法，公司的产率更高和HA分子量更广，产品质量受到国际认可。基于此，公司HA原料销量全球第一，远高于其他企业，玻尿酸原料龙头地位稳固。（2）公司“梯度3D交联”技术解决了透明质酸定向交联、有效交联（非悬垂修饰）及交联度精准控制的三大技术难题，开发了多个玻尿酸填充剂、骨科、