浙商证券：天合光能深度报告：引领全球光伏智慧能源；盈利向上拐点渐显、未来弹性大

天合光能(688599)全球领先的光伏智慧能源解决方案商；全球210大尺寸组件龙头；业绩高增长1）公司为全球光伏智慧能源解决方案商，业务包括光伏组件（占比80%+）、光伏系统（占比15%+）、智慧能源。公司光伏组件连续8年出货量稳居全球前3，为全球210大组件龙头。2)过去3年营收CAGR为8%，归母净利润CAGR为48%。3）股权激励方案（按80%归属系数）：2021/2022年净利润达18.3/27.6亿元，CAGR=50%，彰显业绩高增长信心。光伏组件：行业拐点渐显、弹性大，战略地位提升；210大组件龙头盈利能力更好1）组件在光伏4大主要环节中未来业绩弹性大：（1）组件领域之前受硅料涨价盈利受损较大。近期CPIA召开光伏研讨会、周硅料价格涨速已明显放缓。我们预计硅料价格拐点临近、行业需求向上，组件盈利能力、业绩弹性大。（2）大尺寸摊薄非硅、生产成本，符合光伏降本长期趋势。预计2021年大尺寸成市场主流、2022年份额大幅提升。2）组件在光伏4大主要环节中未来战略地位将大幅提升：2020年光伏组件CR5市场份额达55%，龙头集中趋势明显。组件作为光伏4大产业环节的终端出口，竞争格局