东方证券：纳思达（002180）-打印核心技术稀缺标的，“芯”业务快速增长

纳思达(002180)核心观点国内打印行业龙头，打破海外垄断格局：通过内生外延，纳思达完成从零部件、芯片、耗材到打印机设备，以及打印管理服务的完整产业链布局。利盟+奔图已经成为全球前五大激光打印机生产厂商，也是唯一突破国外巨头打印机技术垄断的国内厂商，同时其在通用耗材和通用耗材芯片领域是全球龙头。受益于国内对信息安全可控的需求，公司有望迎来高速发展期。打印机双品牌布局协同效应初步显现，通用耗材和耗材芯片稳坐龙头：在打印机业务，利盟和奔图分别定位中高端和中低端，并在产品、客户、研发、供应链和销售渠道多维度形成协同效应。打印机商业模式类似于“剃须刀+刀片”模式，打印机利润较低，原装耗材利润丰厚，原装耗材销量随着打印机保有量的增长而快速增长，增强公司盈利能力。公司通用耗材芯片布局早、实力强，能够快速破解新型号打印机，领先于同行推出产品，享受芯片引入初期的高回报。公司耗材芯片毛利率高于同行，市占率高达61%。芯片的强势也保证了公司通用耗材40%份额的领先地位，毛利率高于同行。切入IoT芯片新蓝海，大基金助力发展：公司在芯片设计领域已经积累了近20年的经验，2017年开始IoT芯片研发，逐渐形成