浙商证券：山西汾酒深度报告：“国改”赋能汾酒速度，外延+升级挖掘强品牌潜力

山西汾酒(600809)投资要点清香鼻祖，强品牌潜力赋予其“重回行业前三”的底气曾经的“汾老大”地位+深厚悠久的文化底蕴+优异品质赋予其极高的品牌挖掘潜力，同时作为清香型白酒鼻祖，公司充分享受差异化竞争优势，在品牌为王时代，山西汾酒极强的品牌潜力赋予其“重回行业前三”的底气。青花及玻汾所处的次高端、光瓶酒赛道均处快速扩容阶段次高端酒方面：20年次高端酒规模约为740亿元左右，消费升级背景下，预计20-25年次高端酒收入CAGR约为17.3%；光瓶酒方面：14~19年光瓶酒市场规模CAGR达13.52%，预计至23年光瓶酒市场规模将超1300亿元，山西汾酒的两大主要系列青花及玻汾所处价位持续扩容，利好未来发展。“国改”赋能汾酒速度，重回快速上升通道17年汾酒集团与国资委签订《目标考核责任书》，标志着汾酒国企改革的大幕正式掀开，公司通过充分合理授权放权、选聘优秀管理团队、引入战投、推进混改、完善激励制度、解决关联交易以及收购相关资产等系列措施推进改革，在压力转化为动力、动力转化为活力下，公司高质量超额提前完成了三年经营任务。相较于上一轮改革，我们认为：1）变化一：本轮改革在体制机制方面有突