财信证券：中国中免（601888）-中持砥柱得自免，会逢盛世业长盈

中国中免(601888)行业概况：黄金赛道东风既起，外流消费循道而回。1）引导国人境外消费回流是发展免税行业的政策动因，我国每年境外免税消费达到280亿美元，是境内免税消费额的3.7倍，具备较大的回流空间；2）离岛免税等新兴业态丰富了免税行业的消费场景，对传统的机场及市内免税店渠道的短板—购物时间和客户群体限制，起到了补充和发展；3）经营牌照、公司规模、议价能力构成免税企业的核心竞争力，使得免税企业在税负、流通成本以致终端价格等方面具备优势，有效触及奢侈品等商品境外价差过大的需求痛点。公司概况：掘金免税抢占先机，规模扩张稳固地位。1）依靠强大的国资委背景公司享有得天独厚的政策红利，在国内是唯一一家拥有全牌照免税资质的公司；2）公司是国内免税行业龙头，剥离旅游业务后，现已聚焦于“中免+日上+海免”三足鼎立的免税阵容，构建了“离岛+机场+市内”三位一体的免税体系，疫情之后公司亦开展了线上业务，购物场景得以拓宽；3）近年来公司业绩亮眼，营收快速增长，高毛利免税业务占比提高，整体毛利率和净利率呈上升趋势。公司优势：多品牌+强渠道深化免税布局，高效经营加深护城河。1）公司的品牌矩阵日益完善，在热