东吴证券：金山办公（688111）-2021年一季报点评：业绩超出市场预期，订阅和授权业务有望加速放量

金山办公(688111)事件：公司2021年Q1实现营收7.73亿元，同比增长107.74%，归母净利润为3.07亿元，同比增长178.65%，扣非净利润2.57亿元，同比增长302.27%，超出市场预期。投资要点经营性现金流同比高增，规模化效应持续强化：2021年Q1毛利率为89.74%，同比提升+5.62pct。经营性现金净流量2.28亿元，同比增长72.93%，主要源于软件使用授权业务和服务订阅业务高速增长所致。合同负债8.73亿元，环比增长4.80%（同比+82.64%）。公司规模化效应持续强化，主要体现在：1）费用率方面，销售费用率同比-3.46pct，管理费用率同比+0.5pct，研发费用率同比-13.1pct，整体费用率下降明显；2）净利率42.33%，同比大幅提升12.7pct。此外，2021Q1研发费用2.05亿元，同比增长38.94%，保障了产品的竞争优势。持续发力“云和协作”生态战略带动订阅服务增长：随着公司逐渐转型为云协作办公解决方案高级服务商，持续优化个人用户及企业用户在“云和协作”领域的产品体验，公司不断提升用户在“云和协作”办公场景的粘性，继续扩大在公有云