华西证券：中公教育（002607）-教研、渠道长缨在手，品类扩张内圣外王

中公教育(002607)历史回顾：多品类占比提升，熨平公考季节性波动公司以公务员考试培训起家，随后扩张至职业培训多赛道，2025年公务员序列收入占比有望从15年60%降至34%。历史上，创始人专注主业，率先完成渠道直营化，在竞争对手为融资拖累、控费用影响扩张时，保持了自身扩张节奏、提升了市场份额。2019年借壳上市后，最高PE达到100X以上，最低PE在40X左右。职考行业：千亿规模、高集中度，待渗透及市占率提升职考行业（招考+考研+IT）当前规模约千亿元，预计2020-25年CAGR15%至近2000亿元，公考/事业/教师/综合/考研/IT为198/223/348/417/242/571亿元，其中教师和考研增速更高、公职招考可抗周期。行业驱动力包括目标岗位供需增长(政策、经济周期)、参培率及付费提升(岗位通过率、性价比)。职考行业较K12教培集中度更高，目前竞争对手更多起共同做大市场的作用。公司优势：先发优势，研发系统+渠道下沉+垂直管理招考较K12的优势在于：1)政策影响弱，2)对教师依赖度低，3)集中度高，4)考试回报直接、参培决策期短，因此提价空间大。但其痛点在于：1)交付时间