华西证券：报喜鸟（002154）-主品牌、HAZZYS双轮驱动，大股东全额定增

报喜鸟(002154)历史回顾：17年企稳，20Q3至21Q1业绩持续超预期报喜鸟经历2013-2016年去库存、逐步剥离投资业务后，2017年开始恢复增长，目前仍处于净利率恢复阶段，且经营性现金流表现好于净利表现。剔除防护品类贡献，公司自20Q3至21Q1业绩持续超预期，主要由于主品牌较早恢复、HAZZYS快速增长。分品牌来看，20年报喜鸟主品牌/HAZZYS/宝鸟占比34%/33%/21%，而增速最高的HAZZYS估计利润占比一半以上。分渠道来看，2020年直营/加盟/团购/电商/其他占比为41%/15%/21%/16%/4%，电商增速最高（43%）、且占比仍较低。5月10日盘后公司拟向控股股东吴志泽先生非公开增发不超过2.72亿股、募资金额不超过8.8亿元，增发均价为3.23元/股，提供相对安全边际。若以增发上限测算，增发后控股股东及其一致行动人持股比例将提升至39.36%。主品牌复苏快于同业，店效处于较高水平和同业相比，主品牌报喜鸟最早实现复苏，2021Q1公司收入较19Q1同比增长29%（其中我们估计主品牌报喜鸟较19Q1仍有个位数增长），而同业公司除九牧王（1%）外，海澜之