浙商证券：顾家家居点评：商誉减值、轻装上阵，内生增长动力强劲

顾家家居(603816)20年实现营收126.66亿元（+14.17%），归母净利8.45亿元（-27.19%），扣非净利润5.91亿元（-30.42%）；其中20Q4单季度实现营收41.21亿，归母净利润-1.64亿，扣非净利-2.39亿。21Q1实现营收37.82亿元（+65.32%，较19Q1+53.75%），归母净利3.85亿元（+25.58%，较19Q1+30.36%），扣非净利润3.18亿元（+53.39%，较19Q1+61.8%）。若不考虑并购子公司的贡献，我们估算公司20年内生收入增速约在20%，内生利润增速约在25-30%，利润率持续提升。投资要点业绩拆分：还原口径利润表现靓丽，Q1增长动能强劲20年利润下降主要系（1）受反倾销、海外疫情、经营不善等因素，对除优先家居外的6家并购子公司计提商誉减值损失4.84亿，纳图兹/玺宝/RB/班尔奇/卡文分别计提1.39/2.45/0.36/0.24/0.4亿，若还原减值损失影响预计20年归母净利达到13.29亿（+14.5%)，扣非利润10.7亿（+26.6%）。（2）非经常性损益2.55亿，较同期减少0.58亿，主要系交易性