东方证券：老凤祥（600612）-20年渠道逆势快速扩张，行业复苏下龙头有望呈现更大业绩弹性

老凤祥(600612)核心观点20年公司营业收入和净利润分别同比增长4.22%和12.64%，扣非后净利润增长15.17%，20Q4公司营业收入和净利润分别同比增长4.73%与45.89%，疫情影响下全年公司逆势实现正增长。21Q1公司营业收入和净利润分别同比增长18.7%和74.46%（对比19Q1增长14.61%与73.48%），主要由于拆迁补偿带来的一次性收益，扣非后净利润同比增长12.97%（对比19Q1增长24.64%）。年报公司拟每股派发红利1.25元。20年公司珠宝首饰业务收入增长2.63%，核心主业保持稳健增速，全年新增网点557个至4450家，开店速度逆势加快，预计21年仍能保持相对较快的拓店速度；黄金交易收入增长19.86%。20年公司综合毛利率同比小幅下降0.28pct，其中珠宝首饰业务毛利率同比小幅下降0.14pct；期间费用率控制较好，同比下降0.28pct；20年经营活动净现金流净流入23.48亿元，21Q1经营活动净现金流净流入29.34亿元，一季度末公司应收账款同比下降46.27%，存货同比增加3.35%。金价调整、行业需求复苏对公司销售增长起到了明显的