东方证券：古井贡酒（000596）-产品结构持续升级，看好全年稳健增长

古井贡酒(000596)20Q4盈利下滑，21Q1恢复增长。公司公布20年年报和21年一季报，20年实现营收102.92亿元，同比-1.2%，归母净利润18.55亿元，同比-11.6%；其中20Q4营收22.23亿元，同比+0.4%，归母净利润3.17亿元，同比-11.0%，略低于预期。20Q1实现营收41.30亿元，同比+25.9%，归母净利润8.14亿元，同比+27.9%，较19Q1分别增长12.6%/4.0%，符合预期。核心观点产品结构稳步升级，回款良好支撑增长。20年白酒收入100.74亿元(-0.9%)，销量和吨价变动-3.8%/+3.0%；其中，年份原浆收入78.34亿元(+6.5%)，销量和吨价分别增长4.0%/2.4%，量价齐升，预计古8/古16及以上产品稳定增长，内部结构升级；古井贡酒收入13.80亿元(-4.1%)，量增价减，预计为促进销量加大货折等；黄鹤楼酒收入4.22亿元(-53.0%)，湖北受疫情冲击影响严重，公司递延业绩承诺实现年限1年，21年有望快速恢复。结构上，年份原浆占白酒收入比重提升5.4pct至77.8%，整体结构继续升级。分地区，20年华中、华北