东方证券：水井坊（600779）-结构升级边际量价齐升，进军酱酒看好长期空间

水井坊(600779)20年平稳收官，21Q1业绩高增长。公司公布20年年报和21年一季报，20年实现营收30.06亿元，同比-15.1%，归母净利润7.31亿元，同比-11.5%。21Q1实现营收12.40亿元，同比+70.2%，归母净利润4.19亿元，同比+119.7%，与预增公告基本一致，符合预期。核心观点白酒边际改善量价齐升，预收高增蓄力增长。20年白酒收入30.04亿元(-15.1%)，其中高档酒收入29.28亿元(-14.1%)，占比提升1.2pct至97.5%；拆分来看，菁翠与典藏同比下滑约11%，臻酿八号与井台同比下滑约13%；21Q1高档酒收入12.13亿元(+68.9%)，其中菁翠与典藏同比增长约80%，臻酿八号和井台同比增长约68%，结构整体呈现升级趋势。量价方面，20Q3至21Q1，白酒销量分别增长16.9%、18.2%、53.6%，吨价分别增长1.7%、1.0%、10.8%，边际改善，量价齐升。分地区看，21Q1北区、东区、南区、中区、西区和新渠道分别实现收入1.92、3.69、1.74、1.93、1.84和1.27亿元，较19Q1分别增长38.3%、41.5