东方证券：旗滨集团（601636）-2020年年报&2021年一季报点评：玻璃价格有望继续超预期，新业务突破在即

旗滨集团(601636)核心观点业绩加速增长，盈利高弹性源自价格。20年营收/归母净利润96.44/18.25亿，YOY+4%/36%，其中原片/节能玻璃收入84.28/11.09亿，YOY-1%/+66%，原片产/销量1.17/1.14亿重箱，YOY-2%/-4%，均价（不含税）74元/重箱，YOY+3%，20年盈利的弹性主要来自生产成本的下降，扣除运费，我们测算每重箱同比下降5.3元。21Q1营收/归母净利润29.22/8.8亿，YOY+125%/448%，预计原片销量2855万重箱，较20Q1/19Q1增加79%/17%，均价（不含税）99.2元/重箱，较20Q1/19Q1增加28%/32%。21Q1玻璃的整体价格处于历史高位，体现需求的旺盛，及行业协同的改善。单位盈利继续创新高。20年原片单箱毛利27.58元，同比增6.76元，假设节能玻璃业务净利率4%，推算原片单箱净利15.65元，同比增4.46元。我们预计21Q1原片业务单箱毛利/净利52.9/30.8元，同比增加25.2/20.7元。我们需要提示的是未来纯碱价格的上涨，可能将部分侵蚀原片的盈利。21年原片盈利将再超预期。