华西证券：比音勒芬（002832）-开店加速，关注去库存节奏

比音勒芬(002832)事件概述2020年实现收入/净利/扣非净利为19.38/4.79/4.44亿元、同比增长6.1%/17.9%/14.1%，业绩符合预期。净利增速高于扣非净利增速主要由于政府补助以及其他非经收益同比有所增长。经营现金流净额/净利为133%、同比上升51PCT。20Q4单季收入/净利/扣非净利同比增长11.7%/37.2%/30.1%、收入增速环比Q3有所放缓。每10股派发现金红利3元（含税），分红率33.47%。21Q1单季收入/净利/扣非净利为5.32/1.51/1.45亿元、同比增长45.2%/55.1%/62.9%，较19Q1增长12.7%/19.6%/15.5%，符合预期。分析判断:下半年开店加速，直营店效同比微降、加盟单店出货降幅较大。收入分拆，1）分季度看，20Q4收入增速环比有所放缓（Q1、Q2、Q3、Q4收入增速分别为-22%、7%、28%、12%）、主要受天气影响冬装销售低于预期，剔除疫情影响、即21Q1较19Q1的增速仍延续双位数增长。2）分渠道看，2020年直营/加盟/线上收入分别为12.63/5.76/0.98亿元、同比增长7%/-9%/5