东吴证券：五粮液（000858）-2020年年报&2021Q1一季报点评：Q1增长景气，渠道结构持续优化

五粮液(000858)事件：发布2020年年报和2021年一季报。20年实现营收573.2亿（+14.4%），归母净利199.6亿（+14.7%）。20Q4营收148.3亿（+13.9%），归母净利54.1亿（+11.3%）。21Q1营收243.2亿（+20.1%），比19Q1增38.3%，19Q1-21Q1营收CAGR为17.6%，Q1归母净利同增21.02%。投资要点产品结构梳理调整，高端产品量价齐升。20年五粮液产品营收440.6亿（+13.9%），毛利率84.95%（同升0.22PCT），销量28139吨（+5.28%），吨售价156.6万（+8.2%），吨价提升主因1）普五提价，2）高端产品的推出，3）直销渠道占比提升；系列酒产品营收83.7亿（+9.81%），营收占比提升0.61PCT，销量132304吨（-4.6%），吨售价6.3万元（+14.6%），系公司推动产结构升级，打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品调整所致。东西部市场拓展效果显著。分区域看，20年东部地区营收141.9亿元（+30.17%），西部地区营收184.9亿元（+20.95%）；南部（+3