信达证券：小熊电器（002959）-Q1毛利率表现超预期，高基数下短期经营承压

小熊电器(002959)事件：2020年，公司实现营业收入36.6亿元，同比增长36.16%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长59.64%。2021Q1公司实现营收9.07亿元，同比增长22.66%，实现归母净利润8985.06万元，同比减少12.82%。分红方案每10股派发12元(含税)，分红率43.72%。Q4公司零售延续较高增长，盈利能力略有下滑：Q4小家电需求持续，公司零售端景气度向上，根据淘数据，2020Q4公司线上零售量为661万件，零售额达9.7亿元，分别同比增长17.38%、40.13%，带动公司营业收入增长。2020Q4，公司实现营业收入11.62亿元，同比增加20.18%；实现归母净利润1.06亿元，同比增加5.65%。利润端，由于运输费用调整至营业成本，公司Q4毛利率较2019Q4下降7.78pcts至24.65%；研发/管理/销售/财务费用率分别+0.35/+0.26/-5.51/-0.15pcts，综合来看，净利率为9.14%，同比下降1.26pcts。Q1渠道结构有所变化，结构升级对冲成本影响：公司持续深化线上渠道布局，2021Q1公司收入中京东和天猫自