国金证券：贝泰妮（300957）-业绩靓丽，功效性护肤品龙头高增长确定性强

贝泰妮(300957)行业景气，公司线上占比高、疫情影响有限，20全年业绩靓丽。4.28公告20年营收26.36亿、同增35.64%，归母净利5.44亿、同增31.94%。其中1Q20增17%、同比仅放缓2PCT，显示疫情影响有限、受益于行业景气+公司线上占比高，电商旺季2Q20、4Q20分别提速至41%/39%。行业景气+线下疫情影响恢复，促1Q21业绩超预期。1Q21营收同增59%、较1Q19复合增37%、较往年Q1的双位数增长有显著提升，主要受益于行业景气+线下疫情恢复；净利同增46%。经营分析线上占主导、持续快速增长，线下20年调整、1Q21强劲恢复。1）20年增长主要由线上拉动：线上增46%（自营增54%、经销+代销增26%）、占比提升至83%，线下略降0.4%（自营降20%、经销+代销降0.30%）。2）1Q21线下贡献较高增速：线上增速低于总体，线下恢复强劲、增速高于总体。3）展望全年，线上销售旺季存高基数、预计线上全年增速低于Q1，线下低基数效应集中在Q1、全年增速预计也低于Q1。总体看线上线下目标增速趋同。4）护肤品增速高于医疗器械/彩妆，20年占比提升至90%。盈利