华安证券：今世缘（603369）-深耕省内发力省外，业绩仍处快速增长通道

今世缘(603369)主要观点：公司发布2021年一季报，实现营业收入23.9亿元，同增35.4%，实现归属于上市公司股东的净利润8.1亿元，同增38.8%；Q1毛利率73.26%，同增0.05pct，销售费用率11.84%，同降0.64pct，管理费用率2.27%，同降0.36pct。销售现金回款21.2亿元，YoY+109%，现金流大幅改善。拆分产品，Q1出厂价300元以上特A+类国缘系列（V、K5、四开对开）同增57%，占比64.5%，较2020年的60%增4.5pct，其他系列均个位数增长或下滑，反应消费升级大趋势下，公司产品结构持续上移，次高端产品受益明显（公司产品结构持续提升，但对毛利率拉动并不显著，或系货折因素影响）；省内收入同增33.1%，其中淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海分别同增12.1%/35.1%/19.6%/69.1%/35.1%/67.8%，苏南、淮海增速领跑，省内北部下沉、南部渗透率提升空间仍大；省外市场同增67.1%快于省内，Q1省外收入占比7.3%，较2020年的6.4%增0.9pct；公司2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，同增约15.7