华安证券：古井贡酒（000596）-业绩稳步增长，徽酒延续单寡头格局

古井贡酒(000596)古井贡酒发布年报，2020年实现营收102.9亿元，YoY-1.2%，实现归母净利润18.5亿元，YoY-11.6%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，YoY-6.2%；毛利率75.98%，同降0.73pct；2020年年份原浆实现收入78.3亿元，YoY+6.5%，销量YoY+4%，均价YoY+2.4%，结构提升对均价贡献不显著，古井系列实现收入13.8亿元，YoY-4.1%，黄鹤楼实现收入5.2亿元，YoY-55%，净亏损0.12亿元，湖北企业受疫情影响严重，拖累公司整体收入及利润；公司修改与黄鹤楼对赌方案，2021/22年对赌目标分别为收入17/20.4亿元。其中20年Q4收入22.2亿元，YoY+0.4%，归母净利润3.2亿元，YoY-11%，Q4表现不及预期。公司同时发布2021年一季报，Q1实现营收41.3亿元，YoY+25.9%，实现归母净利润8.1亿元，YoY+27.9%，基本符合预期；Q1毛利率76.99%，同降0.33pct，短期产品结构升级对毛利率贡献不显著，销售费用率29.52%，同降0.63pct，Q1现金回款39.8亿元，YoY-9.