华西证券：华利集团（300979）-汇率和基数影响收入增速，毛利率大幅提升

华利集团(300979)事件概述2021Q1华利实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为37.02/5.77/5.79亿元、同比增长8%/42%/43%，符合预期。经营现金流净额/净利为73.83%、同比下降100PCT，主要由于2020年受疫情影响、部分客户通过供应链金融方式提前支付货款导致基数较高。分析判断:收入增速略低主要由于基数和汇率影响。我们分析，一方面，20Q1并未受到疫情影响、21Q1新产能尚未投产、基数较高，（2）Q1人民币升值8%，剔除这一影响，估计收入增速在16%。收入拆分：（1）分量价看，21Q1运动鞋履销量为4,774.98万双、同比增长4.22%，推算单价为77.53元、同比增长3.34%。公司越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产，并在印尼设立了制鞋工厂PtAdoniaFootwearIndonesia，我们估计，未来3年每年CAPEX在7亿元左右（每年新开2家工厂）、产能3年复合增长率为15%。（2）分客户看，公司前五大客户分别为NIKE、VF、Deckers、Puma和UA，合计占比超过95%，除NIKE外公司均为客户的第一大供应商，我们测算，