太平洋证券：顺鑫农业：白酒逐步恢复，地产期待下半年减亏

顺鑫农业(000860)事件：公司披露2021年一季报，2021Q1收入54.9亿，-0.7%，归母净利润3.7亿，+5.73%，扣非归母净利润3.7亿，+2.89%。白酒继续呈恢复性增长：母公司报表代表白酒和猪肉业务，公司2021Q1母公司收入51.4亿，+0.3%。我们预计白酒一季度继续呈恢复增长态势，受猪价影响猪业务收入略有下降。2020Q1合同负债+其他流动负债为35.4亿元，环比2020年底减少15.6亿，同比减少6.2亿。2020Q1环比2019年底减少13.3亿。去年疫情一季度影响部分生产发货节奏，今年相对恢复正常。应收票据增长幅度较大，主要系公司为进一步开发新市场，对经销商的扶持力度增加。2021Q1应收票据7.6亿，环比2020年底增加3.8亿，同比2019Q1增加5.6亿，2019Q1环比增加0.2亿。白酒利润恢复增长、地产亏损继续扩大：从合并报表看，公司2021Q1归母净利润3.7亿，+5.73%，扣非归母净利润3.7亿，+2.89%。毛利率28.9%，+0.47pct，营业税金率10.4%，+2.6pct，销售费用率4.4%，-2.19pct，管理费用率4.3%