太平洋证券：贵州茅台一季报点评：收入稳健双位数增长，税金影响利润表现

贵州茅台(600519)事件：公司公告2021年一季报，一季度实现营业总收入280.65亿元，同增10.93%；营业收入272.71亿元，同增11.74%；归母净利139.54亿元，同增6.57%；扣非净利139.69亿元，同增6.19%；经营现金流净额-14.85亿元，同比-255.10%；EPS为11.11元/股，同增6.57%；报告期内毛利率91.68%、同增0.004pct；净利率56.80%，同比减少2.03pct。一、收入符合预期、业绩略低于预期，直销比例提升一季度营业总收入280.65亿元，基本符合预期；净利润139.54亿元，略低于预期；净利润增速（6.57%）慢于收入增速（10.93%），净利率49.72%，同比-2.03pct。根据公司年初指引全年收入增长10.5%进行拆算，Q2-Q4的收入增长目标为10.34%，实现概率加大。营业收入272.71亿元，同增11.74%。按产品分类，茅台酒收入245.92亿元，同增10.66%；系列酒收入26.43亿元，同增21.86%。按销售渠道分类，直销渠道收入47.78亿元，同增146.46%；批发渠道收入224.57亿元，同