太平洋证券：恒顺醋业一季报点评：经销商增加明显，期待改革推进加速

恒顺醋业(600305)点评事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收、归母净利润、归母扣非分别为5.17亿元、0.79亿元、0.69亿元，分别同比+10.98%、+3.89%、+1.05%,其中醋和料酒收入4.23亿元，同比增长10.93%，收入增速略低于预期。收入分析：增速有所放缓，经销商增加明显，未来成长可期公司实现营收5.17亿元，同比增长10.98%，增速放缓，我们认为此为行业性因素。分品类来看，食醋销售3.32亿元，同比+10.47%，料酒销售0.91亿元，同比+12.67%，两大品类较19Q1年化增速分别为5.2%和19.6%，Q1公司经销商增加123个，创单季度最高纪录，截至21Q1公司共有经销商1562个。分渠道来看，公司经销4.65亿元，同比+18.34%，直销0.24亿元，同比-47.29%，主要是某直营客户结算方式变化。线上销售0.43亿元，同比+59.97%，线下4.46亿元，同比+8.59%。一季度经销增速良好，主要是受益于公司营销改革，经销与线上增速的大幅上升，主要是受益于春节餐饮与家庭厨房需求的增长。分市场来看，公司大本营华东大区Q1销售额2.55亿元