国金证券：壹网壹创（300792）-锐意进取拓展业务边界，打开长期成长空间

壹网壹创(300792)业绩简评百雀羚模式切换影响下、上佰并表仍促20年净利增40%，1Q21净利仅增12%主要受到系统自动化+新业务费用投入增多拖累：4月27日公告1）20年GMV/收入/净利分别+85%/-10%/+42%，剔除浙江上佰并表影响GMV/收入/净利分别+30%/-17%/+22%。2）1Q21GMV/收入/净利分别+95%/+4%/+12%。3）与百雀羚的合作模式由营销切换为管理，导致收入增速低于GMV、净利增速高于收入。4）浙江上佰20.6并表促3Q20净利增长提速，20.10后百雀羚切换业务模式、自动化+新业务费用投入增多致4Q20及1Q21净利增速收窄。经营分析收入分拆：百雀羚模式切换致营销收入降、管理模式增，积极拓展新品牌/品类/平台。1）分品牌看，大客户依赖减少，积极拓展新品牌。4Q20大客户百雀羚天猫由经销转管理，拖累20年营收降21%/净利5%；20年新增家电/潮玩/食品等新品类、1Q21新品类GMV同增236%；20年新增10个品牌、1Q21新增6个+洽谈10个。2）分业务看，模式切换致分化，20年/1Q21营销收入降49%/降31%，管理收入增57%