东方证券：富安娜（002327）-年报业绩略低于预期，电商盈利质量明显提升

富安娜(002327)核心观点20年公司营业收入和净利润分别同比增长3.06%和1.89%，扣非后净利润同比增长10.33%，低于我们之前的预期。其中20Q4营业收入增长5.72%，净利润下降7.42%，20Q1公司营业收入和净利润分别增长22.8%和21.52%（对比19Q1增长20.32%与14.3%）。年报公司拟每10股派发现金红利5元，当前股息率近6%。20年公司综合毛利率同比提升1.9pct，期间费用率上升0.76pct，其中销售费用率上升0.54pct，管理费用率上升0.67pct。全年经营活动净现金同比下降22.88%，年末公司存货较年初下降8.83%，应收账款较年初增加3.83%。电商收入占比和盈利质量不断提升。分业务来看，20年公司电商收入增长12.61%，收入占比达到39.46%，是推动收入增长的核心动力。特别需要指出的是，公司电商毛利率49.15%，同比提升3.6pct，净利润率更是达到16.53%。报告期经销渠道与直营渠道收入分别占比26.97%与24.18%，团购和家居收入占比9.39%。其中经销收入同比增长3%，直营收入同比下降7%左右。年末公司直营店437