民生证券：五粮液（000858）-2020年报及2021年一季报点评：“十三五”圆满收官，21Q1实现良好开局

五粮液(000858)一、事件概述4月28日公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年公司实现营业收入573.21亿元，同比+14.37%；实现归母净利润199.54亿元，同比+14.67%。2021年第一季度，公司实现营业收入243.25亿元，同比+20.19%；实现归母净利润93.24亿元，同比+21.02%。二、分析与判断“十三五”圆满收官，21Q1实现良好开局2020年公司实现收入573.21亿元，同比+14.37%，折合20Q4实现收入148.28亿元，同比+13.92%。略慢于全年增速，预计主要是今年春节后置导致发货节奏略有放缓。按产品口径看，五粮液产品实现收入440.61亿元，同比+13.92%；系列酒实现收入83.73亿元，同比+9.81%。得益于茅台价格年内持续上行，五粮液产品承接需求外溢明显；系列酒操作层面公司持续进行控制优化，预计增长主要由价格贡献。按渠道口径看，经销模式实现收入453.80亿元，同比+4.65%；直销模式实现70.54亿元，同比+140.15%。直销模式高增主要是公司年内加强了五粮液产品的大客户团购开发力度。20Q1公司实现收入243.