东方证券：凯伦股份（300715）-2020年一季报点评：Q1保持高增长，新产能放量可期

凯伦股份(300715)核心观点高基数下保持高增长，静待高分子卷材放量。21Q1营收/归母净利润/扣非净利润4.45/0.54/0.48亿，YOY+82%/104%/86%，对比20年同期收入增速50%，在基数并不低的情况下依然取得较快增长，主要由于公司加大市场开拓力度、在集采/经销商拓展方面持续取得突破。预计销量YOY+80%左右，沥青基/高分子卷材增速基本相当，随着Q2高分子新产线完成调试后投产，产能将增加1300万平米，且应用场景将拓宽至工业厂房屋面。沥青上涨/假期因素影响毛利率，经营质量有望迎来改善拐点。剔除运费调整影响后，预计实际毛利率36%，同比下降2.54pct，主要由于1）沥青等原材料成本的提升；2）假期中存在部分刚性的生产支出。净利率为12.17%，同比提升1.33pct。期间费用率同比下降7.17pct至16.43%，运费调整导致销售费用率下降5.82pct，管理/财务费用率下降0.81/0.54pct，主要由于经营规模大幅增加。经营性净现金流-2.47亿，与20年同期持平，净现比提升4.83pct，且应收款项较年初仅增长5%，现金流的改善一方面是公司加强了集采客户