光大证券：贵州茅台（600519）-2021年一季报点评：短期扰动不改坚挺基本面

贵州茅台(600519)要点事件：公司发布2021年一季报，21Q1实现收入272.71亿元，同比增长11.74%，实现归母净利润139.54亿元，同比增长6.57%，收入增长符合预期，利润增长低于预期，主要受消费税扰动影响。系列酒实现较高增长，直销渠道占比继续提升：1）分产品系列来看，21Q1茅台酒/系列酒分别实现收入245.92/26.43亿元，同比+10.66%/21.86%，茅台酒维持稳健增长，系列酒在去年同期低基数下实现较高增长。2）分销售渠道来看，21Q1直销/批发渠道分别实现收入47.77/224.57亿元，同比+146.46%/+0.02%，直销渠道投放量大幅增加，收入占比达17.54%，同比大幅提升9.59pct，批发渠道收入基本持平。消费税率提升拖累21Q1净利率：1）21Q1公司毛利率91.68%，同比基本持平。2）销售费用率2.02%，同比下降0.59pct，估计系会计准则变化下运输费用调整至营业成本所致；管理费用率6.34%，同比提升0.17pct。21Q1税金及附加项38.28亿，同比+56.4%，占收入比率为13.64%，同比提升3.96pct，主要系20