西南证券：桃李面包（603866）-华中新市场增速亮眼，盈利能力有所下滑

桃李面包(603866)事件：公司发布2021年一季报，实现营收13.3亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降16.3%。一季度消费低谷，华中新市场增速亮眼。1、分产品看，面包及糕点实现营业收入13.3亿元，同比增长0.3%。面包消费市场受节假日、季节性等因素影响，一般一季度销售量较低；月饼、粽子销售时间主要集中在中秋节、端午节前，季节性较为明显。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入3.2亿元(-4.7%)、5.9亿元(-6.9%)、2.9亿元(+9.1%)、3686万元(+309.6%)、1.8亿元(+15.6%)、8974万元(-4.2%)、1.1亿元(+10.4%)。华中新市场增速亮眼；加大华东、华南等新市场重点客户投入，实现增速领跑。经销商开拓方面，截至2021Q1末，公司共有经销商840家，净增加143家。盈利能力有所下滑。1、整体毛利率26.6%，同比下降16.6pp，主要由于：执行新会计准则，将原计入销售费用的产品配送服务费计入营业成本，营业成本同比增长7.3%；同时，受该政策调整，销售费率同比下降11.5pp至9.2