民生证券：山西汾酒（600809）-2020年年报及2021年一季报点评：产品结构持续优化，省外扩张进展顺利

山西汾酒(600809)一、事件概述4月26日山西汾酒发布2020年年报，报告期内公司实现营收139.90亿元，同比+17.63%；实现归母净利润30.79亿元，同比+56.39%。拟每10股送4股派2.00元现金股利（含税）。公司同时发布2021年一季报，报告期内公司实现收入73.32亿元，同比+77.03%；实现归母净利润21.82亿元，同比+77.72%。二、分析与判断青花及玻汾高增态势确定，省外扩张进程顺利2020年公司实现收入139.90亿元，同比+17.63%，折合20Q4单季度公司实现营收36.15亿元，同比+33.12%。分产品看，汾酒实现收入126.29亿元，同比+22.64%，主要得益于青花系列及玻汾的快速增长，青花系列收入增速30%以上，预计玻汾收入增速25%以上。青花系列运作渐入佳境，年内提价显著提升渠道打款积极性，同时老版青花30停产在即，20Q4经销商打款意愿强烈，两大因素共同推动青花系列20H2显著提速。分市场看，省外市场扩展顺利，新增经销商主要为汾酒及杏花村系列酒的省外经销商，带动省外收入实现+31.74%的增速，省外收入已高于省内30%，占比接近57%