光大证券：水羊股份（300740）-2020年年报及2021年一季报点评：一季报延续高增长，期待多品牌发力和盈利能力继续回升

水羊股份(300740)20年及21Q1收入持续50%+高增长，归母净利率明显提升公司2020年营业收入37.15亿元、同比增54.02%，归母净利润1.40亿元、同比增415.28%，EPS0.37元。归母净利率自19年的1.13%提升至20年的3.78%，主要为毛利率提升、费用率下降。分季度来看，20Q1-21Q1单季度收入同比增速分别为34.03%、52.86%、53.60%、64.35%、58.03%，21Q1实现营业收入8.17亿元，疫情背景下收入仍保持较高速增长、20Q2以来增速维持在50%以上，归母净利润增速持续三位数增长、21Q1同比四位数增长至3055万元，净利润端改善明显；21Q1归母净利率为3.74%、同比提升3.22PCT。线上占主导、增速较高，非面膜品类占比提升、结构优化收入拆分来看：1）公司渠道以线上为主，2020年线上销售收入占比90%，同比增56%；推算线下收入占3%左右（其他为品牌管理等）、增长个位数。线上再细分，第三方平台（自营、经销、代销模式均有）占主导、20年收入32.24亿元、占总收入比例为87%、同比增53.05%，自有平台（系自营）占总收入