国金证券：水羊股份（300740）-复苏态势延续，双业务驱动动力足

水羊股份(300740)业绩简评复苏态势延续，20Q4、21Q1业绩持续大增：公司4月25日公告20年营收37.15亿元、同增54%，归母净利1.40亿元、同增415%，其中20Q4营收增64%、净利增245%、同时净利率由20Q1的0.5%提升至20Q4的5%。21Q1延续此前复苏态势，营收同增58%、净利同增1040%。经营分析收入分拆：1）分业务看，自有品牌、代理业务均靓丽增长：20年自有品牌营收同增35%+（其中主品牌同增55.98%、推算新锐品牌营收同增个位数，主品牌净利率提升至10%），代理业务营收增80%+。2）分品类看，非贴片式面膜及水乳膏霜大增，其中水乳膏霜占比过半：20年第一大品类水乳膏霜同增71.91%（占比过半）、第二大品类贴片式面膜营收仅同增5.52%（占比26%）、非贴片式面膜营收大增157.67%（占比16%），品牌管理营收同增64.94%（占比7%）。20年净利率逐季持续修复：20年毛利率下降（其中代理业务较19年增近2PCT、推算自有品牌业务下滑）受会计准则影响，20Q1毛利率较20年提升；费用率20年收入快速增长下呈现下降，21Q1较20年提升、主要