华西证券：中国神华（601088）-2021年一季报点评：一季报符合预期，煤种销售结构变化不影响自产煤盈利

中国神华(601088)事件概述根据中国神华2021年一季报，公司实现营业收入676亿元，同比+32.4%；归母净利润116亿元，同比+18.4%；扣非后归母净利润116亿元，同比+21.4%；基本每股收益0.584元，同比+18.5%。一季度公司业绩基本符合我们此前的预期。煤炭板块业绩基本符合我们预期，产量同比+5%，平均售价同比+16%。需求恢复导致外购煤占比提升，一定程度上拉低毛利率，但不影响自产煤的盈利能力；露天矿占比提升、下水煤占比下降，年度长协售价中的平均运费下降。2021年1-3月，公司煤炭、电力、运输、煤化工板块合并抵消前分部收入占比分别为67%/16%/15%/2%；毛利润占比分别为60%/11%/28%/2%；毛利率分别为24%/18%/48%/25%，2020年同期分别为27%/22%/49%/1%，变化主要由于21Q1煤炭板块的外购煤占比提升拉低平均毛利率，电力板块的煤炭成本随煤价提升，煤化工板块的聚烯烃产品售价随需求恢复及油价提升而上涨。2021年1-3月，公司煤炭板块合并抵消前营业收入563亿元，同比+37%；毛利润134亿元，同比+22%，主要由于煤价上涨