光大证券：三全食品（002216）-2021年一季报点评：Q1表现平稳，期待新品与渠道后续发力

三全食品(002216)事件：公司发布2021年一季报，一季度实现营业收入23.31亿，同比增长5.17%，实现归母净利润1.76亿，同比减少31.71%，扣非归母净利润1.72亿，同比增长10.36%，Q1业绩低于预期。高基数下收入表现平稳，新品及餐饮渠道推动增长：1）2021年Q1收入同比增长5.17%，考虑会计准则变化下商超费用对冲营业收入，若还原至2020年同期口径，Q1收入同比增长8.53%，整体增长较为稳健。2）分产品来看，传统速冻米面类产品因去年疫情催化基数较高，21Q1增速放缓，其中汤圆节日属性较强，春节期间动销良好。速冻调制食品延续高增长，估计Q1新品类收入占比已达20%，其中涮烤类贡献主要份额。3）分渠道来看，餐饮渠道因去年疫情冲击基数较低，21年消费场景恢复，估计Q1同比增速达两位数，零售渠道因去年同期居家人数增加、速冻产品需求旺盛导致高基数，估计增速相对较低，新兴渠道包括生鲜电商、社区团购等发展迅速，对增量亦有贡献。费用投放效率有所提升，经营现金流净额同比下降：1）Q1毛利率28.65%，同比下降8.38pct，主要因会计准则变化下运费调整至营业成本、商超费用对