光大证券：千禾味业（603027）-2021年一季报点评：广告投放短期拖累盈利指标

千禾味业(603027)要点事件：4月21日，千禾味业发布2021年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入/归属母公司净利润/扣除非经常性损益后归母净利润4.78/0.40/0.42亿元，同比+32.91%/-43.34%/-39.32%，销售毛利率/销售净利润率为43.34%/8.35%，同比-5.84pp/-11.24pp。酱油业务贡献营收增长，西部市场加强经销商建设：一季度公司营收4.78亿元，同比增长32.91%。1）分产品来看，酱油/食醋实现营收2.94/0.77亿元，同比增长34.08%/3.98%。酱油产品的迅速增长，延续了此前的高增长率，但食醋业务增长率大幅放缓；2）分销售渠道看，经销模式/直销模式实现营收3.17/1.50亿元，同比增长34.62%/23.32%；3）分地区看，东部区域/南部区域/中部区域/北部区域/西部区域实现营业收入0.92/0.28/0.38/0.62/2.47亿元，同比增长41.02%/131.74%/43.39%/27.45%/20.76%。公司在强势区域西部地区继续加快经销商布局，报告期内净增加36家经销商。同时，南部区域市场增速迅猛，实现