东方证券：太阳纸业（002078）-20H2箱板纸盈利显著提升，21年主业高增长可期

太阳纸业(002078)事件：公司公告2020年年报，2020年公司实现营业收入215.8亿元，同比下降5.16%；实现归母净利润19.53亿元，同比下降10.33%。核心观点2020年年报业绩与前期业绩快报持平，下半年盈利稳步提升。2020年度公司经审计后的归母净利润为19.53亿元，与前期业绩快报披露数据基本持平。全年来看，受疫情影响2020Q2造纸行业周期回落至底部位置，下半年以来公司业绩逐季改善，2020Q1-4分别实现归母净利润5.4/4.0/4.5/5.7亿。2020年下半年箱板纸毛利率快速提升，部分抵消同期文化纸、溶解浆盈利能力的下滑。牛皮箱板纸、铜版纸、非涂布文化用纸为公司2020H2利润贡献的主要来源，毛利润占比分别为31%、22%、20%。历史同一口径下，我们测算2020H2牛皮箱板纸毛利率显著提升，部分抵消了同期文化纸、溶解浆盈利能力的下滑。回顾三大主业，2020年文化纸盈利呈前高后低态势，二季度受疫情重创后，逐季温和修复；需求回暖推动箱板纸价格提涨，原材料布局优化助力箱板纸吨盈利快速扩张；年内溶解浆价格、盈利整体处于历史底部位置，四季度起逐步向上修复。新增产能释