东方证券：森马服饰（002563）-调整见底，21年蓄势向上

森马服饰(002563)森马服饰发布2020年年报，公司实现收入152.1亿，同比下滑21.4%，实现归母净利润8.1亿，同比下滑48%，净利润大幅下滑主要由于Kidliz品牌亏损5.6亿（20Q4已剥离），若剔除影响，主业收入和净利润分别为140亿和13.2亿，分别下滑15%和29%。线上和童装收入占比进一步提升。1）分渠道来看：不考虑剥离Kidliz影响，2020年实现线下直营收入14.4亿元，同比下滑24%，实现线下加盟收入为63亿元，同比下滑31%，而全年线上收入为57亿元，同比增长10.21%，收入占比超过40%。2）分版块来看：2020年实现成人装收入49.6亿元，同比下滑24%，净关店675家，实现童装收入89.42亿元（不包含Kidliz），同比下滑7.76%，净关店156家，童装占比同比提升8.7%至58.8%。20年综合毛利率小幅下降2PCT，主要受Kidliz拖累，其中成人装毛利率基本持平，终端折扣控制较好；期间费用率上升1PCT，主要来自销售费用率的增加。在Kidliz出表后年末存货大幅下降38%，20年公司终端零售增速始终好于批发增速，经销商库存水平得到优化，