东方证券：三全食品年报点评：20年盈利能力显著改善，21年产品和渠道有望继续发力

三全食品(002216)事件：公司公布20年年报，20年营收69.26亿元/+15.71%，归母净利7.68亿元/+249.01%，扣非归母净利5.71亿元/+193.08%。核心观点渠道改善，疫情催化，营收大幅增长：公司20年营收69.26亿元/+15.71%，调整至去年同期口径下，营收同比增长18.92%。分产品看：速冻面米制品62.31亿元/+12.98%，销量60.63万吨；速冻调制食品5.26亿元/+61.90%，4.70万吨；冷藏及短保类产品0.88亿元/+4.92%，销量0.55万吨。业绩高速增长原因系：1）经销商数量大幅增长，2020年底公司经销商数量5622家，较2019年增加1316家/+30.56%，销售节点密度大幅提升，经销商渠道销售收入达48.32亿元/+21.72%。2）受疫情影响，速冻产品需求量激增，线上销售火爆，线上渠道营收达2.95亿元/+204.55%。改革红利释放，费用削减增厚利润：公司20年实现毛利率29.85%，调整至去年同期口径下毛利率为36.54%/+1.49pct；实现归母净利润7.68亿元/+249.01%，利润弹性好于收入，主要系：改